【华创交运】风生水起——交通运输行业市场特征分析双月报（2017年第1期）
前言：行业前辈曾说，卖方分析师不同于学术研究，不仅仅要对行业基本面有扎实的跟踪研究与判断，最终还要落实到投资建议。而市场行为特征是股价波动的重要因素之一，当然，不同于股评的是，卖方研究是要基于数据、逻辑与推演。
市场特征分析双月报是华创交运推出的新产品，我们力图更贴近市场，观察市场，在基本面研究与市场表现之间找寻关联。
产品仍需完善，欢迎各位投资者不吝指导。
投资要点
1）2017年1-2月，交运子版块涨幅前三分别为港口、高速、航运
2）我们总结市场特征为风生水起：
改革风生劲，铁路与民航；
顺丰顺风起，心动与幡动；
水起云涌时，港航预期强。
3）行业1月数据综述：春节因素使客运靓丽，货运扰动
4）投资建议：
铁路：长期看好铁路改革下的投资机会，强推广深、大秦，关注铁龙物流。
航空：2个投资时点，
当下：短看数据靓丽+改革催化，首选定增将实施的国航；
5月布局：我们相对更看好5月开始布局航空股的投资机会，供需结构好于2016年，尤其国际航线，暑运旺季弹性将大概率充分释放。
港口：盈利改善周期，且主题催化较多。精选”绩优+改善+主题“三位一体的上港集团、天津港、唐山港、深赤湾A（整合预期）。
航运：我们更看好受益多条线索的中远海特。
公路：低估值+业绩稳健+较高分红，除了市场研究较为充分的粤高速A、宁沪高速、山东高速外，我们强推标的赣粤高速（仍破净）、建议关注福建高速。
报告正文
一、1-2月市场表现回顾：港口、高速、航运涨幅前三
2017年1-2月交通运输指数上涨5.31%，跑赢沪深300指数1个百分点（沪深300上涨4.31%）。
分子行业看，涨幅前三分别为港口8.42%，高速公路6.47%及航运5.68%。
从个股看，涨幅前五分别为顺丰控股（60.81%）、湖南投资（33.62%）、铁龙物流（25.5%）、中远海特（22.22%）、厦门港务（18.42%）。
交运指数1月、2月分别上涨0.75%及4.52%，主要涨幅来自于第一周（5.3%），第六周（2.6%）及第八周（2.4%）。
1月涨幅前三板块为铁路运输（5.11%）、机场（2.84%）及航空运输（2.01%）；涨幅前五个股为铁龙物流、重庆路桥、亚通股份、广深铁路、中远海特。
2月涨幅前三为港口（7.73%）、物流（7.18%）及高速公路（5.24%），涨幅前五个股为顺丰控股、湖南投资、天顺股份、厦门港务、韵达股份。
若细化至周表现，9个交易周涨幅第一的子版块分别为铁路、航空、机场、物流、机场、高速、港口、航空、物流；
涨幅第一的个股依次为铁龙物流、亚通股份、南京港、圆通速递、亚通股份、天顺股份、湖南投资、顺丰控股及顺丰控股。
我们统计发现，排在涨幅前三板块次数依次为：
机场（5次），港口、航运（4次），航空、高速、物流、公交（3次），铁路（2次）
二、风生水起：1-2月市场特征分析
1、改革风生劲：铁路与民航
1）铁路：改革预期主导行情
继中央经济工作会议点名作为混改领域之一后，1月铁总工作会议明确提及改革。铁路板块在2017年第一周就涨幅9.14%领跑，铁龙物流、广深铁路、大秦铁路当周分别上涨25%、11%及5.5%。
华创交运思考：
与2016年10月我们强推大秦时（逻辑为运量见底回升，基本面反转），股价稳健上涨风格不同，自中央经济工作会议后，板块就转为改革预期主导，2017年尤为显著。
因此呈现的市场风格是受事件催化而快速上行，随后横盘整理。1-2月铁路行业仅有两周排在前三名，一次是第一周1月3号铁总工作会议触发，另一次是第7周，东南沿海高铁提价新闻触发。
我们长期看好铁路改革下的投资机会，建议投资者长拿铁路改革受益标的。因其改革事件落地概率高，但事件落地时点有随机性，而股价表现则是受事件催化而急涨。
2）民航：数据开门红+改革预期热情不减。
1月数据开门红，春运数据靓丽，加上市场对改革热情不减，第八周航空以5.52%领跑交运板块。东航、南航、国航当中分别上涨7.3%、6.3%及6.2%。
华创交运思考：
虽然与铁路同为点名混改的领域，但市场对两者的基于改革的投资逻辑亦不同。
其一：改革对企业经营改善所需时间不同
民航的混改，因有东航引进携程与达美在先的示范效应，南航、国航或也会考虑从先进互联网企业以及海外优秀同行角度出发引进战略投资者。对于公司经营业绩的改善需要一段过程的协同效应。
而铁路改革在价格市场化与闲置资产盘活上的动作，是可以立竿见影带来经营效益。因此两者的股价表现方式是不同，铁路会“急”于民航。
其二：受春节因素影响，航空在年初数据的表现要好于铁路
春节因素，会致使客运量远好于货运表现。因此，航空公司1月以及春运数据的靓丽是支撑其股价上涨的另一因素。体现在股价表现上，航空不断有上行的数据催化，而铁路相对缺乏，故铁路在时间催化后以横盘整理为主。
同时，尽管成本端受油价上行影响一季度同比有较大幅度提升，但汇率目前处于升值水平，汇兑损失同比亦会减少，市场对此预期较为充分。
2、顺丰顺风起，心动与幡动
顺丰更名，连拉5个涨停（第五个未封住），可为顺风而起，同时带动起了整个物流板块。顺丰控股也以60.81%的涨幅成为1-2月的涨幅冠军。第九周顺丰、韵达、申通、圆通分别上涨21%、13%、11%、11%排名前四。
华创交运思考：
顺丰控股的快速大幅上涨中，除了基本面因素外（我们认为快递行业虽然增速较2016年下滑，但仍可维持35%左右的增速，属于增速较快的成长行业，行业龙头也会有超越平均的表现，顺丰无疑是优秀的公司），但有些市场因素也成为了重要组成部分。（其他三家快递公司并没有像顺丰这样表现特别突出）
心动？幡动？的禅语经常被人引用，但在顺丰控股这次案例中，却也很得当。
一个简单的例子，对于关注交运行业的投资者，很清楚顺丰早已借壳鼎泰新材，但却有一些投资者以为顺丰控股刚刚登陆资本市场，视之为新股。外加“首富概念”的渲染，顺丰还是那个顺丰，但看顺丰的人的心变化了。
3、水起云涌时，港航预期强。
1-2月，港口涨幅8.4%排名第一、航运涨幅5.7%排名第三。个股中中远海特（22.22%）、厦门港务（18.42%）分列第四、五。
港口：“绩优+改善+主题”三位一体的投资机会。
华创交运2017年开年调研了京津冀港口：天津港及唐山港，随后调研深圳地区港口：深赤湾及盐田港，我们于2月13日发布的港口研究报告《炒地图？炒预期？——港口行业主题投资分析》，港口恰在当周涨幅4.98%领跑指数。
报告中指出过去5年港口“牛市”与基本面无关，更多是主题推动，而在当下看未来，会是“绩优+改善+主题“的投资机会。来自于港口吞吐量增速已处于20年低位，目前已随进出口数据有显著改善，盈利改善周期筛选绩优股，叠加主题投资机会不限于京津冀协同发展、一带一路高峰论坛、第三批自贸区挂牌、区域港口一体化等。
航运：股价与BDI等指数开始联动。
单独看每个自然周，航运都没有成为过子版块第一，但综合到两个月，却是涨幅第三。单周涨幅最大的是第六周，涨幅4.2%排第二。
华创交运思考：
航运是交运板块里相关数据最高频的，每日波动的BDI指数、周度的CCFI、SCFI指数等。
因为数据的高频，容易产生根据数据看股票的特征。但其实我们在港口行业报告中已经指出，过去5年港口指数的上涨与BDI等航运运价指数并无直接关联，其实航运指数的上涨同样与此关联较小。
但变化来自于去年11月起，航运港口开始随BDI等指数波动而上涨。
我们认为在下行周期中，数据的改善不会对股价形成特别显著的影响，故而过去5年没有直接关联。但随着行业或处于改善周期，投资者会对数据与股价之间形成正反馈。
干散货：BDI在2016年2月跌倒过历史新低的300点以下，但直至一路反弹到11月冲破1000点，才带动了彼时航运股的一轮快速上行，中远海特5个交易日上涨24%。11月底1200点高点到今年1月跌至800点，海特、海控股价也回到了启动时。但BDI从今年低点反弹又已25%，带动股票的上涨。股价与BDI已经呈现相关性。
集装箱：集装箱运价指数，CCFI微涨，SCFI下跌。
我们认为，航运业处于边际改善期，但市场预期很满。对于中远海特与中远海控两个标的，我们认为海特更优，因其受益于三条线索，而海控仅受益于集装箱市场的复苏这一条逻辑。
中远海特：
1）BDI有间接相关性，因其回程携带精选矿石、粮食等干散货。
2）受益于全球基建复苏，包括我国地方基建投资热情，美国特朗普正式向国会提出1万亿美金基建计划以及一带一路战略推进顺利、沿线国家的基建复苏，海特的重吊船等特种船从事工程机械、我国动车组出口、风电设备等的运输。
3）油价上涨，海上石油钻井平台逐步复工，公司半潜船主要承运海工设备、海上钻井平台。
对于BDI指数也好，还是集装箱运价也好，很难去预测其幅度，更多是观察，而中远海特多条线索受益，概率上，其经营改善持续性的确定性要好于海控。
三、行业数据回顾：春运因素导致客运数据靓丽，货运数据受扰动
1）1月行业客运量15.83亿人次，同比增长4.1%，旅客周转量2820.57亿人公里，同比增长14.8%；货运量33.92亿吨，同比增长0.6%，货物周转量15136亿吨公里，同比增长6.1%。
2）航空：1月喜迎开门红，春运因素致供需两旺，客座率提升明显。
全行业完成客运量0.44亿人次，同比增长17.6%，客运周转量781.61亿人公里，同比增长19.3%。
三大航南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）5.7、4.0和4.2个百分点，连续五个月需求增速超过供给增速，客座率分别为82.2 %、81.7%和81.8%，同比增加4.0、2.3和2.9个百分点。
布伦特原油价格：均价55.72美元，同比增长70%（2016年1-2月均价32.75美元），国内航空煤油出厂价同比增长55%。
人民币汇率：兑美元中间价6.875，升值0.89%，去年同期为贬值0.79%
3）航运：
干散货：2017年1-2月BDI均值835.1，报收859，今年下跌10.6%，但从2月中旬低点685反弹已25%。2016年1-2月均值为345.63（当时创下了历史低点）。
中国沿海散货运价指数CBFI均值956.35，报收985.34，今年下跌2.92%。2016年1-2月均值832.9。
集装箱：
中国出口集装箱运价指数CCFI均值850，报收815，今年微涨0.53%，上海出口集装箱运价指数SCFI均值920.56，报收815.1，今年下跌14.3%。2016年1-2月均值分别为765.15及593.5。
4）公路：客运上涨，货运因春节因素扰动而下滑。
客运量12.74亿人次，同比增长1.4%；旅客周转量842亿人公里，同比增长6%；货运量25.58亿吨，同比下降1.7%，货物周转量4790亿吨公里，同比下降0.2%。
5）铁路：客货同比均两位数增长
客运量2.48亿人，同比增长17%，旅客周转量1192亿人公里，同比增长18.9%；货运量3.11亿吨，同比增长10.4%；货物周转量2237亿吨公里，同比增长12.4%。
1月大秦线完成货物运输量3519万吨，同比增加12.89%，日均运量114万吨。预计2月日均运量110万吨，2016年2月日均运量仅为80万吨。预计1-2月大秦线合计运输6599万吨，同比增长21.3%。
6）港口：
1月全国规模以上港口货物吞吐量10.1亿吨，同比增长4.3%，其中沿海港口吞吐量7亿吨，同比增长4.2%；
沿海港口集装箱吞吐量1678万TEU，同比增长3.6%，其中上海港增长11.4%，宁波-舟山港增长5.7%，深赤湾同比增长16%
2月宁波-舟山港集装箱吞吐量同比增速10%
7）快递：
规模以上快递实现收入309.9亿元，同比增长6.2%，业务量22.1亿件，同比增长2.6%。
四、投资建议：
1、回顾我们2017年年度策略《超越期待》中金股投资时间轴：
17Q1：我们重点推荐广深铁路、深高速及中远航运（现名 中远海特）三个标的，
广深铁路最高涨幅16%，深高速最高涨幅7.4%，中远海特最高涨幅30.4%，显著跑赢指数。
我们重点推荐的国改标的申通地铁已停牌筹划重大资产重组。
2、看未来，我们认为：
铁路：长期看好铁路改革下的投资机会，强推广深、大秦，关注铁龙物流。
航空：2个投资时点，
当下：短看数据靓丽+改革催化，首选定增将实施的国航；
5月布局：我们相对更看好5月开始布局航空股的投资机会，供需结构好于2016年，尤其国际航线，暑运旺季弹性将大概率充分释放。
港口：盈利改善周期，且主题催化较多。精选”绩优+改善+主题“三位一体的上港集团、天津港、唐山港、深赤湾A（整合预期）。
航运：我们更看好受益多条线索的中远海特。
公路：低估值+业绩稳健+较高分红，除了市场研究较为充分的粤高速A、宁沪高速、山东高速外，我们强推标的赣粤高速（仍破净）、建议关注福建高速。
风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。